事件经过

11 月 4 日，摩根大通发布研报称，中国人工智能模型需求正处于编码与更广泛白领工作两个需求阶段之间，编码以外的 AI 需求较该行原先预期更迟出现。该行认为市场对板块过度悲观，维持看好观点，并将智谱（02513）列为板块首选。

关键判断与数据

• 阶段定位：AI 模型可视为企业的下一代劳动力，模型公司类似培训人才的学校，企业按能力门槛选择模型，需求呈阶段性增长。编码应用在 2025 年后期因模型可靠性达标而快速发展，中国目前至少落后美国约六个月，仍处编码应用阶段。

• 商业化：该行认为模型商品化与定价能力可以并存，领先厂商既可提高顶级模型价格，也能以低价产品覆盖价格敏感用户，同时持续降低推理成本。

• 智谱经营数据：今年在相同硬件条件下单位推理成本下降约 80%；开放平台及 API 业务毛利率由一年前的负 0.4% 升至 2026 年上半年的 24.6%。

• 催化剂：智谱约每两至三个月推出新一代模型，并已上调指引，该行预计 11 月推出的 GLM-5.5 / GLM-6 将成为下一催化剂。

行业意义

研报给出的核心结论是：行业价值将集中于少数能够持续推出最前沿模型的公司。这一判断与此前 GLM-5.3 的表现形成呼应——该模型在同一底座上通过后训练将编程能力提升约 50%，并同步强化网络安全能力。对国内模型厂商而言，竞争正从参数规模转向单位推理成本与毛利率，谁能把前沿能力稳定转化为可持续的定价权，谁就能获得资本市场的估值溢价。

原文出处：[小摩：将智谱列为板块首选](https://www.163.com/dy/article/LATC6EAF05198UNI.html)